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一、

继泡泡玛特（9992.HK）、又潮布鲁可（0325.HK）之后，又潮中国第三大IP玩具公司52TOYS交表到了港交所。又潮新澳门期期准免费期期准

三年累计亏近2亿

据招股书显示，又潮2022年至2024年，又潮52TOYS的又潮营收分别为4.63亿元、4.82亿元和6.3亿元，又潮复合年增长率为16.7%。又潮相比之下，又潮2024年，又潮泡泡玛特的又潮全年营收规模达到了130.38亿元，其中仅LABUBU所在的又潮新澳门期期准免费期期准IP THE MONSTES系列的营收就高达30.4亿元，而IP潮玩品牌布鲁可的又潮年营收规模也达到了22.4亿元。

然而，又潮公司在这三年内的又潮亏损及全面开支总额分别为170.8万元、7193.4万元和1.22亿元，累计亏损高达1.95亿元。

图｜2024年中国IP玩具三大公司财务数据统计

2022年至2024年，52TOYS的毛利分别为1.34亿元、1.95亿元和2.52亿元，整体毛利率分别为28.9%、40.5%和39.9%。其中，公司自有IP产品的毛利率较高，介于36%至47%之间，而授权IP的毛利率则在27%至42%之间。相比之下，泡泡玛特在2024年的毛利率高达66.8%，布鲁可的整体毛利率也达到了52.6%。这表明52TOYS的毛利率与竞争对手存在显著差距。

从收入结构来看，2022年至2024年，授权IP产品为52TOYS带来的收入分别为2.32亿元、2.86亿元和4.06亿元，占总收入的比例分别为50.2%、59.3%和64.5%。与此同时，自有IP的营收占比则分别为28.5%、27.0%和24.5%，呈现出逐渐下降的趋势。

为了维持授权IP带来的收入，52TOYS需要不断续约头部IP。2022年至2024年，公司支付给IP的授权金分别为3377.3万元、2321.8万元和4575.5万元，三年累计支出已超过1亿元。

在销售渠道方面，52TOYS主要依赖经销商而非直营门店。截至2024年底，公司在中国和海外分别拥有336家和90家经销商，而国内品牌直营店仅有5家。2022年至2024年，来自经销商的收入分别为3.08亿元、3.0亿元和4.21亿元，分别占总收入的66.7%、62.1%和66.8%。52TOYS也指出，公司对经销商的控制能力有限，经销商可能无法严格遵守相关法律法规，还可能在未经官方监督的情况下向次级经销商销售商品，甚至出现经销商之间的价格竞争，这些因素都可能对其经营业绩和财务状况产生不利影响。

高管套现近6000万

在递交招股书前夕，5月13日，万达电影子公司影时光及其关联公司中国儒意子公司儒意星辰突然“入场”，通过受让部分股东现有股份及增资认购的方式，对52TOYS进行了总计1.44亿元的投资，最终合计持有52TOYS 7%的股份。至此，52TOYS完成了C+轮融资。

经过多轮融资与股权转让，52TOYS的股权集中度并不高。根据招股书，截至最后实际可行日期，CEO陈威等作为一致行动人合计持有52TOYS约36.81%的股份。陈威的妻子曾丽辉作为天津棠棣之华的普通合伙人，持有0.25%的股份。上述人员构成一致行动人关系，是52TOYS的最大股东。

在儒意此前的1.44亿元投资中，陈威通过出售老股直接获得了1000万元现金。同时，陈威等人还通过天津棠棣之华的合伙人持股平台分别套现了2727.54万元和2045.65万元。因此，陈威及其合伙人共计套现了5773.19万元。

此外，招股书显示，苏州启明融科持股10.67%，中金文化消费基金持股10.65%，前海投资持股8.9%，国中基金持股7.24%，苏州博祥持股5.19%，其他股东持股20%。值得一提的是，篮球明星易建联家族也参与了乐自天成的投资，持股0.51%。

中国商业史学会老字号专业委员会秘书长认为，潮玩及文创产业的集中资本化反映了行业成熟度的提升。头部企业通过IPO获取资金，用于扩大IP矩阵、拓展渠道和推进全球化布局，这标志着行业从野蛮生长阶段转向精细化运营阶段。

中泰证券则在报告中表示，52TOYS冲刺港交所，作为IP玩具龙头企业，凭借双轮驱动模式在市场占有率方面处于领先地位。

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